什麼是次貸危機

陳聖典 · 發表於 2008-9-19 09:44:55

過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳
       單，貸款無處不在。當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是<?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com<img src=" /><o:p></o:p>
       我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至<o:p></o:p>
       根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就<o:p></o:p>
       被定義為次級貸款者。(次貸絕非二胎）<o:p></o:p>
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       大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙<o:p></o:p>
       上、街頭，抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單：<o:p></o:p>
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       『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』<o:p></o:p>
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       『積蓄不夠嗎？貸款吧！』<o:p></o:p>
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       『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』<o:p></o:p>
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       『首次付款也付不起？我們提供零首付！』<o:p></o:p>
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       『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』<o:p></o:p>
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       『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可<o:p></o:p>
       以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，<o:p></o:p>
       到時候還怕付不起！』<o:p></o:p>
       『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩<o:p></o:p>
       年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆<o:p></o:p>
       呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢<o:p></o:p>
       借？』<o:p></o:p>
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       在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔<o:p></o:p>
       心兩年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州<o:p></o:p>
       長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）<o:p></o:p>
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       阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能<o:p></o:p>
       收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可<o:p></o:p>
       能不知道房地產市場也是有<o:p></o:p>
       風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。於是阿<o:p></o:p>
       囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大<o:p></o:p>
       哥（美林、高盛、摩根），<o:p></o:p>
       他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒著也是閒著，於是找來諾貝爾經濟學家，<o:p></o:p>
       找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，一番金融煉<o:p></o:p>
       丹（copula 差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某<o:p></o:p>
       某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市<o:p></o:p>
       場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？開玩笑，風險是用腳<o:p></o:p>
       都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經濟學<o:p></o:p>
       家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一<o:p></o:p>
       下，就弄出了新產品--CDO（注：  Collateralized Debt Obligation，債務<o:p></o:p>
       抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有<o:p></o:p>
       人來分擔房屋貸款的風險。<o:p></o:p>
       光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是  6，屬於中<o:p></o:p>
       等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務<o:p></o:p>
       危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4<o:p></o:p>
       和 8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"<o:p></o:p>
       金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的powerpoints   和   excel<o:p></o:p>
       spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎<o:p></o:p>
       麼辦呢？<o:p></o:p>
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       於是投資銀行找到了避險基金，避險基金又是什麼人，那可是在全世界金融<o:p></o:p>
       界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小<o:p></o:p>
       意思！於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉<o:p></o:p>
       買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通<o:p></o:p>
       CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。<o:p></o:p>
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       這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾<o:p></o:p>
       年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根<o:p></o:p>
       本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆<o:p></o:p>
       錢。結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一<o:p></o:p>
       般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得<o:p></o:p>
       普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，<o:p></o:p>
       淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，<o:p></o:p>
       打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那<o:p></o:p>
       只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還<o:p></o:p>
       越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也<o:p></o:p>
       開始吃了！<o:p></o:p>
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       這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裏有1塊錢，就能想辦法借10塊<o:p></o:p>
       錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裏的<o:p></o:p>
       CDO  債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著<o:p></o:p>
       投資銀行買普通  CDO 。科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸<o:p></o:p>
       我們的！！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通<o:p></o:p>
       CDO     給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit<o:p></o:p>
       Default  Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一<o:p></o:p>
       般投資人不是都覺得原來的  CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO<o:p></o:p>
       裏面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大<o:p></o:p>
       家一起承擔。以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下  CDO 這麼賺錢， 1<o:p></o:p>
       分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！<o:p></o:p>
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       避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一<o:p></o:p>
       部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！於是再次皆大歡喜，Win   Win<o:p></o:p>
       Situation！CDS也跟著紅了！但是故事到這還沒結束：因為"聰明"的華爾街<o:p></o:p>
       人又想出了基於 CDS 的創新產品！找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假<o:p></o:p>
       設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基<o:p></o:p>
       金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風<o:p></o:p>
       險是很高的，但是我把之前已經賺的  50 億元投入作為保證金，如果這個基<o:p></o:p>
       金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金<o:p></o:p>
       才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模 500 億元。<o:p></o:p>
       天哪，還有比這個還爽的基金嗎？1元面額買入的基金，虧到  10% 都不會虧<o:p></o:p>
       自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating  Agencies 看到這個天才的規<o:p></o:p>
       畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！結果這個基金可賣瘋了，各種退休基<o:p></o:p>
       金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集<o:p></o:p>
       規模是原定的 500 億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但<o:p></o:p>
       是保證金  50 億元卻沒有變。如果現有規模 5000 億元，那保證金就只能保<o:p></o:p>
       證在基金淨值不虧到本金的  1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越<o:p></o:p>
       高。當時間走到了  2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰<o:p></o:p>
       重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率<o:p></o:p>
       的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避<o:p></o:p>
       險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈<o:p></o:p>
       巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然後股市大<o:p></o:p>
       跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Subprime<o:p></o:p>
       Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。<o:p></o:p>
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       Credit Crunch 開啟的地獄大門，還不知道如何關上……<o:p></o:p>
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奶呆熊 · 發表於 2008-9-19 11:30:02

這就是貪心的下場啊！所以佛法告訴我們要戒除「貪念」，貪心的人現在就受苦啦！ 我之前小小的貪心，現在股票小小的套牢，唉！

陳聖典 · 發表於 2008-9-23 08:46:27

用最少的悔恨面對過去
<DIV class=gmail_quote>用最少的浪費面對現在</DIV>
<DIV class=gmail_quote>用最多的夢想面對未來 </DIV>
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1850年，人類還沒有電燈，來自德國的三兄弟就創立雷曼兄弟，它走過兩次世界大戰、經濟大蕭條、911恐怖攻擊，但2008年9月15日卻宣布破產，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印證那句「劍王之王劍下亡」。
 
九月十二日，我們的採訪團隊飛抵紐約，我們來到時代廣場的雷曼兄弟全球總部。這棟三十二層樓高的建築物，雄偉巨大，玻璃外牆輪播著「Lehman Brothers」的不同字型，低樓層牆面則刻著芝加哥、法蘭克福等全球各城市名字，象徵這個金融王國版圖橫跨四大洲、三十個國家。 我們親眼見證這個金融王國，一瞬間垮台，消失在夜幕中。 這個王國的締造者，來自出身德國牛販之子的三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他們在一百五十八年前，也就是一八五○年，在愛迪生還沒有發明電燈的時候，就創立了雷曼兄弟，加州則在那年剛成為美國第三十一州。 歷經美國南北戰爭、兩次世界大戰、一九三○年代經濟大蕭條、一九七○年代能源危機等重大事件，一百五十八年來，雷曼兄弟塑造了「不倒神話」。 七年前的九一一事件，兩架由恐怖份子駕駛的客機，撞上美國世貿中心兩幢大樓，雷曼兄弟辦公室全毀，員工罹難，損失慘重。 短短兩天後，雷曼兄弟馬上搬到另一地點繼續其業務，一週後紐約股市重新開市，雷曼兄弟的股票也恢復交易，當時該公司副總裁羅素（Thomas Russo）上電視談到此事，自豪的說恐怖份子也無法打倒他們，「雷曼兄弟會永續經營下去。」 果然，雷曼兄弟迅速從危機中恢復元氣，二○○七年，甚至還被《財星》（Fortune）選為「最被羨慕的公司」第一名。 雷曼兄弟倒了！九一一沒垮，卻栽在自創的金融商品 高手過招，劍氣傷人。玩劍的人都知道，劍其實不可怕，玩到極致，劍氣傷人才可怕，因為無形、無法判斷劍的氣流方向。而且，無法防備。 
雷曼兄弟就像揮舞著長劍的劍王，一項項衍生性金融商品，就像寶劍不必親臨，一道道劍氣橫掃全世界。抵押貸款債券業務連續四十年獨占鰲頭的雷曼兄弟，自然是這個領域中的劍王之王，但是他沒料到，會被自己手中寶劍的劍氣所傷。 九月十二日這一天，雷曼兄弟命運卻岌岌可危，負債已超過六千億美元，如果雷曼兄弟破產，等於在金融市場投下炸彈。因此，美國財政部長、紐約聯邦儲備銀行總裁與華爾街巨頭，齊聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亞洲的雷曼兄弟分支機構和往來客戶，更是在睡夢中被驚醒。 市場焦急不安，我們則守候在雷曼兄弟公司門前。在門口，停滿一整排的黑色轎車，櫃檯前站滿打著紅色領帶的警衛，電視台的即時連線採訪車就等在外面，鏡頭虎視眈眈的對準內部……。 九月十二日：週五下班前，雷曼兄弟的員工似乎已嗅到訊息，開始做最壞的打算。一些交易員在下班前開始向客戶發送郵件，內容不乏「非常榮幸能夠與業內最專業的人士共事」，及「我本人對各位長期以來的支持表示由衷的感謝」等類似「告別演說」的措辭。 九月十三日：開始密集三天，美國政府與華爾街巨頭商討拯救雷曼兄弟計畫，原本英國巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）或美國銀行（Bank of America）都有意收購。 九月十五日：美國銀行敲定以五百億美元的代價，買下全美第三大投資銀行美林（Merrill Lynch）。《華爾街日報》引述參與該交易談判的一位律師的話：「救一個相對健康的病人（美林），總好過救一個垂死掙扎的臨終者（雷曼兄弟）。」 巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收購的希望徹底破滅，也放棄掙扎！ 於是，這家全美第四大投資銀行正式宣告破產。 這是一場「金融大海嘯」，史上罕見的系統性金融危機，「全球股市、債市、房市三種主要資產齊跌，」債券天王葛洛斯（Bill Gross）說。 葛洛斯口中的金融大海嘯，正一波波襲來，且一波比一波凶猛、無情。而海嘯的源頭來自去年的一場大地震：美國次級房貸風暴。即使像是天王級的葛洛斯、投資大鱷索羅斯（George Soros），歷經千百次大大小小的戰役，都躲不過這次的風暴。 地震引發的大海嘯，至今未歇。 第一波的浪頭，吞噬了全美第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）。第二波，讓負債高達五兆美元的美國前兩大房貸公司（房地美、房利美）被接管。 九月十五日，第三波襲來，全美第四大投資銀行雷曼兄弟也被捲入海底。 

 這波海嘯的災情正迅速蔓延：逾二萬五千名雷曼兄弟員工失業；美股大跌五百零四點、創七年來最大跌幅，美國華爾街日報用整版來報導雷曼兄弟破產所引發的全球股災。日、港等亞洲股市也創下今年最大跌幅，亞洲匯市重貶；由雷曼兄弟發行超過一千二百八十一億美元的債券型商品，可能變成廢紙；台灣投資人、金融機構也災情嚴重，據估計持有高達新台幣八百億元的結構性商品。 信心危機充斥市場，接下來，還有誰會倒？ 葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損，規模六十二兆美元的信用違約交換合約（CDS）市場馬上會出問題。前美國聯準會（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）說，美國正陷入百年來僅見的金融危機，將導致更多金融機構倒閉，他預測在房價穩定紐約大學經濟學教授羅比尼（Nouriel Roubini）更悲觀：「我認為連摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都無法繼續維持獨立券商的地位。」 七年前的九月，連恐怖攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出來的金融商品——次級房貸證券。 雷曼兄弟竟然栽在自己最專業的金融商品手上，正應驗了那句布袋戲的名言「劍王之王劍下亡」，另一句台語諺語「菜蟲吃菜菜下死」，都是指人們往往會毀在自己最熟悉的環境與事物上。 都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散 一切得從去年的美國次貸風暴說起。 在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。 一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。 向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。 本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。 然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。只是，金童們想，我只賺過路費，就算會出現倒楣者，也應該是最後上鉤的幾隻老鼠。 然而，就像索羅斯所說的，這種產品的風險遠超乎世人所想像，更難以衡量。果然，兩個環節出了問題：首先，次級房貸要付的利率，一開始雖較低，但之後一兩年就開始調升。許多次級房貸機構卻並沒有刻意提醒這一點，造成貸款者的幻覺：原來房貸利息這麼低，我也買得起房子！ 等到利率開始調升後，這些借款者連利息都還不出來時，就面臨被房貸機構拍賣的命運。 第二個出問題的環節，是房價開始下跌。美國房價自從二○○六年第三季起，一反多年來的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機構即使收回房子，將其賣掉後，還是無法抵銷房貸上的損失。 雪上加霜的是，那些債市投資人，當初向房貸機構買這些金融商品時，多有附帶條件：當房屋貸款者付不出利息時，房貸機構要負責把這些金融商品買回。 又逢美房價下跌！房產賤價拍賣，房貸機構陷資金危機 因此房貸機構就面臨了蠟燭兩頭燒：房子拍賣掉也無法抵銷房貸損失，還要出錢買回投資人手上那些已成廢紙的商品（貸款人付不出利息，商品就毫無價值），手上資金不足的房貸機構立刻陷入危機，次級房貸風暴就這樣爆發出來了。 以雷曼兄弟的BNC Mortgage來說，去年八月二十二日就撐不住而宣布關閉，這家次級房貸機構承做的次級房貸超過一百四十億美元，這個金額是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！ 次級房貸讓雷曼兄弟面臨空前損失，它手上抱著一大筆幾近廢紙的次級房貸證券或債券，這些商品根本沒人想買！ 這些商品價值不斷縮水，雷曼兄弟的損失也一步步擴大。雷曼兄弟成立一百五十八年來，從未出現虧損，然而，二○○八年第二季，雷曼兄弟首度認列二十八億美元虧損，同時還被迫出售六十億美元的資產。今年上半年雷曼兄弟股價重挫七三％，八月時，雷曼兄弟宣布裁員一千五百人。原本雷曼兄弟還有一線生機：八月二十二日，傳出南韓政府控股的「韓國發展銀行」（Korea Development Bank），有意收購雷曼兄弟，不過事後證實這只是空歡喜一場。九月九日，該交易宣布取消，當天，雷曼兄弟股價重挫四四．七五％，王國末日開始倒數計時。 一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰、經濟大蕭條、恐怖攻擊打垮，卻毀在自己一手創造的次級房貸商品手上。問題究竟出在哪兒呢？ 說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。 但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？ 第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。 「證券化」能創造更多流動性：如原本銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權，但銀行手上也因此少了一筆可運用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的「死錢」。 但透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。 但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。 美國普林斯頓大學經濟學家布蘭德（Alan Blinder）就指出：「證券化使得貸款機構檢查借款者信用程度的動機大減。」果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機的第一個導火線。 過去，金融危機的導火線多半是企業倒閉，拖累銀行的是不良債權，這一波，倒閉來源都是金融機構，可說是「玩火者自焚」的一課。 第二個關鍵是在於「大到不能倒」：回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。 災難能平息嗎？道德風險不解決，還會再爆金融危機 一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。 用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。 這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。 但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。 九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」 顯然的，這些禿鷹不會等太久的。 這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。 短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。 ＊雷曼兄弟破產倒數4天 Day 1　 9.12／週五 18:00 美國財政部長鮑爾森、證管會主席寇克斯與紐約聯邦儲備銀行總裁蓋瑟納召集緊急會議，包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等銀行高層均出席。 20:00 寇克斯表態政府不援助雷曼兄弟。美國銀行、巴克萊銀行、豐銀行傳出有意願買下雷曼股權。 Day 2　 9.13／週六 09:00 華爾街各高層齊聚在聯邦紐約儲備銀行開會，各家旗下交易部停止休假，加班檢視手中是否有與雷曼兄弟交易部位。 19:00 鮑爾森再召集華爾街業者開會，同時ＡＩＧ傳出需籌資300億到400億美元，以免信用評等遭降級。 傍晚 因政府拒絕為雷曼兄弟擔保，美國銀行宣布放棄收購雷曼兄弟股權，潛在買家只剩下巴克萊銀行。Day 3　 9.14／週日 早晨 因來不及取得股東同意，巴克萊銀行宣布放棄收購雷曼兄弟。 14:00 美國銀行與美林高層會面，協議收購美林，金援雷曼兄弟方案無疾而終。 晚間 美林宣布以每股29美元、共500億美元，將全部股權賣給美國銀行。 美國聯準會為確保市場流動性，宣布兩項措施：一、接受一級交易商的股票與投資等級債券做為融資擔保品；二、總融資規模擴大為2,000億美元。 華爾街十家金融機構組成的銀行團宣布，將提供700億美元資金挹注市場，降低全球金融市場受到的衝擊。 Day 4　 9.15／週一 00:30 雷曼兄弟宣布破產，英國倫敦交易所暫停雷曼兄弟在當地交易。 16:00 美股道瓊工業指數收盤大跌504點。 註：以上時間皆為美國紐約時間 資料來源：《紐約時報》 整理：蕭勝鴻 ＊次級房貸引發3波金融海嘯，災害一次比一次大 第1波海嘯（2007.3～2008.3） 貝爾斯登面臨破產 '07.3.9 美國第二大次級房貸公司New Century Financial Corp，遭調查非法放貸，股價重挫，後來被迫下市。 衝擊 新興市場股市大跌，但Fed評估不至於爆發全面性信用危機，並未降息。 '07.8.1 美國第五大投資銀行貝爾斯登，宣布旗下兩檔次貸相關基金倒閉，共損失逾１５億美元。 衝擊 華爾街多家金融業者停止房屋抵押貸款，全美第十大抵押放款業者American Home Mortgage Investment Corp瀕臨破產。'07.8.9 法國市值最大銀行BNP Paribas SA，旗下三檔基金因投資美國次貸產品虧損，暫停投資人贖回。 衝擊 市場信用緊縮，德國兩家國營銀行、全美最大抵押放款公司Countrywide Financial 都出現籌資困難，道瓊工業指數當日大跌387點。 '08.3.6 貝爾斯登面臨破產。 衝擊 3月17日貝爾斯登被迫以每股2美元的低價出售給摩根大通。 第2波海嘯（2008.7～9） 二房危機 7.7 雷曼兄弟研究報告看空全美最大房貸公司房利美與房地美，掀起二房財務危機。 衝擊 7月8日亞洲股市重挫，各國央行澄清持有二房債券無立即危險。又因二房手中房貸資產高達５兆美元，占全美房貸市場一半以上，美國財政部7月13日要求國會授權無限制購買兩家公司的股票與提高借貸額度。 9.7 美國政府接管房利美與房地美。 衝擊 房利美、房地美股價大跌，一夜之間重挫近九成，股價都不到1美元。 第3波海嘯（2008.9～） 雷曼兄弟破產 9.15 雷曼兄弟宣布破產；AIG因籌資案告吹向Fed求助400億美元；美林證券也被美國銀行以500億美元收購。 衝擊 Fed 宣布兩大紓困措施：擴大對銀行的融資額度、放寬擔保品限制；華爾街十大銀行聯合注資700億美元，提供金融機構週轉。但美股道瓊工業指數當天仍重挫504點。 資料來源：各外電 整理：蕭勝鴻＊158年歷史的雷曼兄弟，遭次貸風暴滅頂 成立：1850年 創辦人：由德國牛販的三個兒子Henry、Emanuel、Mayer Lehman共同創辦。 起家事業：棉花業 跨入金融業：1870年協助創辦紐約棉花交易所，第一次跨足期貨商品市場。 事業高峰：1984年合併美國運通銀行，進軍銀行業，並於1994年改制為雷曼兄弟控股公司。2007年2月市值達到最高576億美元。雷曼兄弟創立的公債指數，是公認最權威的公債指數。 王國崩壞：2007年8月受次貸衝擊，裁員1,200人。2008年貝爾斯登出售的第二天，雷曼兄弟股價一度暴跌48%；第二季財報虧損28億美元，為上市14年來首度出現虧損。第三季財報更加惡化，虧損達39億美元；第三季財報公布後5天宣布破產。 資料來源：《紐約時報》、雷曼兄弟網站 整理：蘇鵬元 </DIV></DIV>

陳聖典 · 發表於 2008-12-22 22:53:28

<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">一男趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成，到一農家借宿。少婦說：家裡只一人不便。 
                                                                    <?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com<img src=" /><o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：求你了大妹子，給豬一頭。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女：好吧，但家只有一床。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：我也到床上睡，再給豬一頭。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女：同意。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">半夜男與女商量，我到你上面睡，女不肯。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：給豬兩頭。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女允，要求上去不能動。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：動一下給豬兩頭。女同意。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男動了八次停下，女問為何不動？<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男說豬沒了。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女小聲說：要不我給你豬……<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">天亮后，男吹著口哨趕30<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭（含少婦家的10<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭）豬趕集去了……<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：要發現用戶潛在需求，前期必須引導，培養用戶需求，因此產生的投入是符合發展規律的。                                                      <o:p></o:p>
 <o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">另一男得知此事，決意如法炮製，遂趕集賣豬，天黑遇雨，二十頭豬未賣成，到一農家借宿。少婦說：家裡只一人不便。                                          <o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：求你了大妹子，給豬一頭<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女：好吧，但家只有一床。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：我也到床上睡，再給豬一頭。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">女：同意。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">半夜男商女，我到你上面睡，女不肯。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：給豬兩頭。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
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<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">少頃，男忍不住，央求動一下，女不肯。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男：動一下給豬兩頭。女同意。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男動了七次停下，女問為何不動？<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">男說：完事了～～～女：......<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">天亮后，男低著頭趕2<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭豬趕集去了......<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：要結合企業自身規模進行謹慎投資，謹防資金鏈斷裂問題<o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">又一男得知此事，決意如法炮製兼吸取教訓，遂先用一頭豬去換一粒偉哥，事畢，天亮后，男吹著口哨趕38<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭（含少婦家的18<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭）豬趕集去了……  <o:p></o:p>
                    <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：企業如果獲得金融資本的幫助，自身經營能力將得到倍增。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">知道此法男多，偉哥供不應求，逐漸要2<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭，3<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭豬換一粒偉哥。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這就是通貨膨脹。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
 <o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">當豬價格漲到16<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">粒一頭的時候，<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：該男已經進入邊際成本，除了擁有對自身能力的自信和未來良好願望以外，實際現豬流已經為零。                                                <o:p></o:p>
 <o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">但換豬男越來越多，賣偉哥的決定，擴展生產能力，推出一種次級偉哥，如果你缺一頭豬，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可以先借，事成后補交豬款，這個方法大大促進了偉哥銷售。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這就是貸款，讓企業可以根據未來的收益選擇借支流動資金<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
 <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">偉哥專賣店後來在即使你一頭豬都沒有，只要你承諾可以到該女房中一夜，就可以先借，事成后補交豬款。 <o:p></o:p>
                                                     <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這就是金融創新，讓現在的人花未來的錢，反正等你老了未來的錢你也花不動。                                                                <o:p></o:p>
 <o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">消息一出，換豬男越來越多，有人找偉哥專賣店，這個項目太好了，我們把它變成優質基金，對外銷售債券，你們也就可以分享我的收益，如何？                    <o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">結果偉哥專賣店覺得甚好，於是該公司把換豬男分三類，一類是拿現豬換的，一類是一部分現豬貸的，一類是完全沒有現豬借的，發行三種債券。大家踴躍而上。紛紛購買偉哥專賣店的債券，偉哥專賣店生意太好，就把債券銷售外包給另外一家公司運作，該公司也一併大發其財，公司越做越大，甚至可以脫離實際偉哥銷售情況來發行，給自己和偉哥專賣店帶來巨大的現金收益。<o:p></o:p>
<o:p> </o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這就是專業的人做專業的事，從實體經營到資本運作，經濟進入了更高的層次。                                                                <o:p></o:p>
 <o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">為了防止自己債券未來有損失，該公司決定給它買上保險，這樣債券銷售就更容易，<o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">因為一旦債券出現問題，還可以獲得保險公司的賠付，哇，債券公司銷售這下子太<o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">好了，保險公司也獲得巨大平白無故的保險收入。<o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這就是風險對衝，策略聯盟，提高了企業的抗風險能力，也保護了消費者利益。                                                                <o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">換豬男太多，排長隊等待，該女無法承受，說老娘不幹了，我搬家，一時間有無數擁有偉哥的欠豬男。    <o:p></o:p>
                                                      <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這是個別現象，屬于市場的正常波動，不會影響整個經濟。<o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">結果該女遲遲不肯搬回。一部分欠豬男沒有收入，只好賴帳，結果大量債券到期無法換現豬吃，債券公司一看，一粒偉哥16<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">頭豬，這哪裡還得起，宣布倒閉 <o:p></o:p>
           <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這是次貸危機，不會影響整個金融行業。<o:p></o:p>
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<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哪裡曉得債券公司還把債券上了保險，保險公司一看，這哪裡賠得起，於是也宣布要倒閉。 <o:p></o:p>
                                                                   <o:p></o:p>
<SPAN style="FONT-SIZE: 12pt; LAYOUT-GRID-MODE: both; FONT-FAMILY: 華康中圓體; mso-bidi-font-family: Arial; mso-hansi-font-family: Arial; mso-ansi-language: ZH-TW; mso-bidi-font-size: 9.0pt; mso-ascii-font-family: Arial">哈佛導師評論：這是金融危機，還不會影響整個實體經濟。<o:p></o:p>
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